Vtuber事務所両雄、明暗くっきり

　時価総額1068億円のカバーに対し、ANYCOLORの時価総額は3878億円と4倍近くまで差が開いた――。

　バーチャルYouTuber（VTuber）事業を展開する大手事務所2社、「ホロライブ」を運営するカバー（東京都港区）と「にじさんじ」を運営するANYCOLOR（東京都港区）の明暗がくっきりと分かれている。

　一時はカバーの方が時代の寵児としてもてはやされたこともあったが、なぜこれほどまでに差が開いてしまったのだろうか。

●“世界一”まで……大型卒業が止まらないカバー

　2024年以来、カバーの株価は48％近く下落しているのに対し、ANYCOLORの株価は70％程度上昇している（11月18日時点）。所属Vtuberの卒業ラッシュが続いた2024年は両者とも株価を落としているが、2025年の4月以降から株価の差は歴然となった。

　VTuber事務所は当初、アバターの権利を保有することで演者の独立や流出リスクは低いと目されていた。しかし人気Vtuberが相次いで卒業し、新たなアバターの下、会社に属さない「個人勢」に移行する動きが目立ってからというもの、アバターの権利に本質的な価値は薄いことが露呈した。

　ふたを開ければ既存の芸能事務所と同様の「属人性リスク」を内包していることが明らかになったのが、2024年の動きである。

　2025年になって、ホロライブの「属人性リスク」はより明白になる。4月にはVtuberとして世界一の登録者を誇っていた「がうる・ぐら」が卒業した。また、国内で主力級の人気があった「沙花叉クロヱ」「紫咲シオン」が相次いで配信活動終了ないし卒業。活動休止となったVtuberの「暴露投稿」をめぐる炎上問題など、IP（知的財産）の根幹となるタレントのトラブルが続発した。

　こうしたトラブルを反映してか、カバーの2026年3月期第2四半期（7～9月）決算は、営業利益が前年同期比33.3％減の16億9300万円となった。

　対照的に、ANYCOLORは2026年4月期第1四半期（5～7月）決算で、営業利益が前年同期比157.6％増の70億400万円と、四半期として過去最高を記録した。2024年にかけて続いた主力タレントの卒業が沈静化する一方で、事業運営の軸足がタレントそのものよりもグッズや企業案件へ移行したことも、記録的な収益性を記録した要因だ。

●ANYCOLORはタレント流出抑制し、軸足IP化で収益性が向上

　ANYCOLORの第1四半期決算は、タレント個々の人気に加え、事業運営のシステム化が3ケタ増収増益に寄与した。

　第1の要因は、コマース（物販）事業の最適化である。同四半期のコマース売上は103億9400万円に達し、当初見通しを上振れた。決算説明によれば、グッズ企画、プロモーションなどの好調に加え、事前・事後の販売を戦略的に実施し、受注商品の発送管理を徹底したことが奏功したという。

　属人的な人気を、需要予測やサプライチェーンの最適化といったマネジメント側の業務変革も掛け合わせることで効率的に収益化した、企業努力の跡がうかがえる。

　第2に、イベント運営の高収益化である。イベント売上は当初見込みを倍近く上回る21億1700万円を計上。大型公演においてネットチケット販売が想定を大きく上回ったことが、四半期業績を押し上げる一因となった。

●カバーは属人性リスクと先行投資の負担いまだ重い

　一方、カバーの第2四半期決算はマイナス33.3％の大幅な営業減益となっている。

　決算説明によれば、ライブ・イベントやライセンス・タイアップセグメントで高い成長率を記録しているものの、過去生産商品の評価減や先行投資的支出に加え、仕入れた商品に関わる為替の影響が響いたとしている。

　減益幅は計5.5億円と見積もられている。減益の内訳にはタレントが卒業したことで販売が難しくなったグッズ在庫なども含まれると推測され、市場はこの評価減を一過性の問題とは認識しなかった可能性がある。今後も主力級のタレントが卒業したり、炎上したりするといったマネジメント側の問題が続けば、グッズ在庫の評価減や減損が相次ぐ可能性があるからだ。

　一方、同社の重点投資分野としてホロライブ版のメタバースプラットフォーム「ホロアース」がある。しかし「メタバース」というトレンドはピークを一服した節もあるため、成長性への懸念払しょくには至っていない。

　カバーについては、タレントの維持・管理という芸能事務所としての本質的な課題に直面している。その反面、ANYCOLORはそのようなマネジメントの課題を先んじて対処し、次はコマースや運営をシステム化・効率化することで、利益率を伸ばすフェーズに突入した。

　VTuberは明確な活動時間がなく、時には割増賃金の対象になる深夜や休日にもマネジメント工数がかかる。カバーにおいては、高コストな体制と先行投資を正当化するためにも、まずはタレントの流出を食い止め、IPの持続的成長を担保できるかが厳しく問われそうだ。

筆者プロフィール：古田拓也　株式会社X Capital 1級FP技能士

FP技能士センター正会員。中央大学卒業後、フィンテックスタートアップにて金融商品取引業者の設立や事業会社向けサービス構築を手がけたのち、広告DX会社を創業。サム・アルトマン氏創立のWorld財団における日本コミュニティスペシャリストを経てX Capital株式会社へ参画。

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